扣非净利稳健增长,费用率有所下滑
   
公司发布2019年中报,19H1营业收入1035亿元,同比增长32.2%;归母净利润19.6亿元,同比增长51.7%;扣非净利润13.4元,同比增长11.4%。分季度看,Q1/Q2实现营业收入471/564亿元,同比增长51.6%/19.5%;归母净利润13.2/6.4亿元,同比变动+147.2%/-15.5%;扣非净利润6.1/7.4亿元,同比增长7.37%/7.59%。其中,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值约增加7亿元,据公司公告,考虑所得税后,增加19H1净利润约5.3亿元。
   
公司毛利率/净利率分别为9.24%/2.21%,较18H1分别变动-0.75/+0.27pct。公司19H1期间费用率为6.28%,同比下滑0.21pct,其中,销售/管理/财务费用率分别为0.30%/5.22%/0.77%,同比分别变动-0.08/+0.05/-0.17pct。公司19H1经营性现金流净流出128亿元,与18H1基本持平。
   
上半年订单维持高增,施工及建材业务增长较快
   
根据公司中报,公司19H1新签订单1720亿元,同增19.86%,完成2019年度新签合同目标的52%,其中Q1/Q2订单分别同比增长30.8%/9.3%,Q2订单增速出现下滑。分业务看,建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资/其他19H1分别新签订单1386/103/101/16/66/49亿元,同比分别变动+23.9%/+11.6%/+32.1%/-75.0%/+16.2%/+76.8%。收入方面,建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资/其他19H1收入为839/15/51/70/7/47亿元,同比分别变动+41.1%/+12.5%/+61.6%/-27.3%/+94.5%/+21.9%。
   
高股息具吸引力,受益长三角一体化及上海自贸区建设
   
公司为长三角地区建筑施工龙头企业,背靠上海市国资委,分红比例较高,公司近3年分红比例约为45%(税前),按照我们对公司2019年预测的净利润以及公司目前的19年市盈率计算的预期股息率约为5%,在建筑公司中处于前列。公司为上海地区公布员工持股的国企之一,根据中报,公司于2017年2月实施核心员工持股计划暨非公开发行股票事项,共有4542名员工参加,合计金额12.6亿元,有助于激发员工活力,促进公司业绩增长。此外,近期长三角一体化发展规划纲要经国务院审议通过印发,随着长三角一体化建设与上海自贸区建设的进一步推进,公司订单也有望持续增长。
   
盈利预测及投资评级
   
公司为长三角地区施工龙头,公司未来订单及收入增长有望受益于长三角一体化。若不考虑非经常性损益带来的利润增加,预计公司19-21年分别实现归母净利润32.4/36.6/40.2亿元。公司19年PE为9.9倍,而A股其他地方施工国企19年平均PE约12倍(排除异常值),考虑到公司为长三角地区龙头企业且业绩增长稳健,给予公司19年行业平均的12倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为0.363元/股,则对应合理价值4.4元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。