业绩如期快速增长。2019H1公司实现营业收入1035.02亿元,同比增长32.20%,主营业务建筑施工项目增长迅速,实现营业收入838.66亿元,同比增长41.10%,占总收入比例81.03%。公司实现归母净利润19.57亿元,同比增长51.74%。实现扣非净利润13.43亿元,同比增长11.38%。报告期内,公司金融资产升值,获得了约7亿公允价值变动收益。公司实现经营活动现金流量净额-127.93亿元,同比减少1.34亿元。EPS为0.20元/股,同比提高0.06元/股。公司业绩持续快速健康增长。
   
盈利能力平稳,期间费用率有所下降。2019H1公司综合毛利率为9.24%,同比降低0.75pct。公司净利率为2.21%,同比提高0.27pct。报告期公司期间费用率为6.28%,同比降低0.21pct。财务费用率为0.77%,同比降低0.17pct;管理费用率为5.22%,同比提高0.05pct;销售费用率为0.30%,同比降低0.08pct。
   
订单保持较高速增长。报告期公司累计新签订单总额为1720.06亿元,同比增长19.86%。建筑施工业务累计新签合同额约为1,385.71亿元。建筑施工业务在上海区域新签合同712亿元,同比增长19%;国内外省市市场新签合同640亿元,同比增长26%,外省市场占比已经达到46%;海外市场新签合同33亿元,同比增长173%。设计咨询项目年新签合同额102.64亿元,同比增长12%,EPC业务合同额60亿元,同比增幅达到20%,呈现良好发展势头。
   
深耕细作长三角市场,区域建设有望受益。报告期公司在上海营业收入为541亿元,占比64%,同比增长32.60%;在长三角地区(不含上海)营业收入为116亿元,占比14%,同比增长65.71%。今年上半年集团圆满完成了浦东国际机场卫星厅、上海音乐学院、世茂国际广场、第九人民医院北院、迪士尼管理中心、浦东机场能源中心、外滩南通道、东方医院改扩建、星港国际中心等一批上海重大工程建设任务;5月13日,中央政治局审议《长三角一体化发展规划纲要》。公司作为长三角建筑行业领军企业,在2018年ENR“全球最大250家承包商”中排名第9位,为我国省市级建筑企业集团最高排名。未来随着长三角一体化建设的逐步推进,公司有望充分受益。
   
财务简析
   
2014年来公司营业收入与净利润持续增长,2019年H1同比增长迅速。2018年公司营业收入同比增长20.03%。2019年H1公司营业收入同比增长32.20%,净利润同比增长51.74%。
   
公司营业收入具有较强周期性。营业收入及净利润同比增速波动较大。2018年Q4及2019年Q1公司归母净利润环比大幅增加。
   
2015年-2017年公司期间费用率与管理费用率持续上升,2017年以后逐渐得到控制。2018年以前公司毛利率持续上涨,2019年H1降低。2014年来公司净利率持续上升。
   
投资建议
   
预计公司2019-2021年EPS分别为0.38/0.44/0.50元/股,对应动态市盈率分别为9.2/8.0/7.1倍,给予“推荐”评级。
   
风险提示:固定资产投资不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;区域建设不及预期的风险。